內容提要

——粵開證券研究院副院長、首席宏觀研究員，注冊會計師，中國財政科學研究院財政學博士羅志恒：短期政策與中長期結構性改革應同步推進。

——北極光創(chuàng)投合伙人宋高廣：只要生命不息、科技在發(fā)展，醫(yī)療行業(yè)永遠是陽光行業(yè)。

羅志恒：短期政策與中長期結構性改革應同步推進

日前，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟運行面臨的困難挑戰(zhàn)，并對下半年經(jīng)濟工作進行部署。會議強調，要用好政策空間、找準發(fā)力方向，扎實推動經(jīng)濟高質量發(fā)展。

國家統(tǒng)計局公布上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，上半年，中國GDP同比增長5.5%。分季度看，一季度GDP同比增長4.5%，二季度增長6.3%，總體持續(xù)向好。但是與市場預期比，二季度GDP同比略低于市場預期；兩年平均增速為3.3%，較一季度的4.6%回落，經(jīng)濟從一季度疫情平穩(wěn)轉段、積壓需求集中釋放后回歸修復之路。

從兩年平均看二季度經(jīng)濟增速下行，主要是房地產(chǎn)和出口拖累，前者受房地產(chǎn)市場低迷和紓困政策落地時滯、銀行機構激勵不足的影響，后者受全球需求下行影響，而服務業(yè)的鏈條短，內需恢復難以完全承接出口快速下滑。

雖然二季度經(jīng)濟兩年平均增速下行，但也有改善和值得關注的亮點；從月度節(jié)奏看，6月經(jīng)濟動能趨穩(wěn)。其中，一季度的居民收入實際增速低于經(jīng)濟實際增速，但是上半年的居民收入實際增速為5.8%（兩年平均4.4%），高于GDP的5.5%（兩年平均3.3%）。從經(jīng)濟運行的月度節(jié)奏看，4月和5月經(jīng)濟顯著下行，6月出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，疫后居民消費回暖和政策支持下的基建投資成為托底經(jīng)濟的重要動力。6月社零消費兩年平均同比為3.1%，高于4-5月的2.6%和2.5%，其中餐飲收入兩年平均增速5.6%，僅次于2月。

越是經(jīng)濟下行壓力較大的時期，宏觀數(shù)據(jù)和微觀感受之間的“溫差”便越明顯。若只看宏觀數(shù)據(jù)，容易犯以全“蓋”偏的錯誤，會忽視微觀主體的困境；而若只看某部分群體的微觀感受，又容易犯以偏概全的錯誤，會放大局部的悲觀或樂觀因素和情緒。因此要綜合分析總體數(shù)據(jù)和結構數(shù)據(jù)、宏觀數(shù)據(jù)和微觀數(shù)據(jù)，既要看到經(jīng)濟的隱憂，也要注意經(jīng)濟的亮點，盡可能全面客觀地研判經(jīng)濟形勢。

今年的政府工作報告將全年經(jīng)濟增長目標定為5%左右。上半年GDP同比增長5.5%，要想實現(xiàn)全年目標，則下半年經(jīng)濟增速要達到4.5%，折合兩年平均增速為3.95%，高于二季度的3.3%，各地區(qū)各部門仍要繼續(xù)努力。還要看到物價下行導致的實際利率上升、青年失業(yè)率繼續(xù)攀升、企業(yè)應收賬款持續(xù)上行、民間投資負增長、地方債務風險凸顯等問題。

疫情對經(jīng)濟的沖擊是不對稱的，恢復進程自然也呈現(xiàn)出明顯的結構性特征，導致部分行業(yè)、部分群體恢復快，其他恢復慢，諸如目前主要是餐飲旅游住宿、交通運輸?shù)确諛I(yè)恢復較快，房地產(chǎn)和出口鏈條的產(chǎn)業(yè)和群體恢復慢，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資和生產(chǎn)快、傳統(tǒng)和出口產(chǎn)業(yè)恢復慢。這種結構性特征導致研判經(jīng)濟形勢的難度加大，出現(xiàn)總體與結構分化、宏觀與微觀分化、內需與外需分化、服務業(yè)與工業(yè)的分化。

疫后經(jīng)濟恢復的結構性特征，決定了短期應急政策與中長期結構性改革要同步推進。既要擴大總需求，又要補短板防風險；既要財政貨幣房地產(chǎn)等政策發(fā)力，又要避免無效投資和缺乏收入基礎的消費透支。當前很難找到類似房地產(chǎn)、基建等畢其功于一役的解決方案和抓手，政策要尤其注重系統(tǒng)性、協(xié)調性，比如經(jīng)濟政策擴張時非經(jīng)濟政策不能采取緊縮的態(tài)勢。

財政政策應發(fā)揮更大作用：一是新增政策性開發(fā)性金融工具，緩解項目資本金不足問題，撬動更大規(guī)模的社會資本參與項目建設，為穩(wěn)增長項目政策落地提供有力支撐。二是加快今年新增專項債額度的發(fā)行進度，同時盡快動用專項債結存限額空間，剩余空間超過1萬億元。三是發(fā)行長期建設國債，提前建設“十四五”期間的重大項目工程，擴大總需求，穩(wěn)定信心和預期；同時將騰出的財力給中低收入人群發(fā)放補貼尤其是提高農村地區(qū)的養(yǎng)老金，促進消費或提高抗風險能力，保民生、穩(wěn)增長。四是發(fā)放消費券，中央和地方分地區(qū)按比例分配，既能減輕地方政府負擔，又能調動其積極性，最終提振全國居民消費。五是防范化解地方政府債務風險，避免系統(tǒng)性風險導致區(qū)域經(jīng)濟受到重大負面沖擊，為穩(wěn)增長提供良好的宏觀環(huán)境。

貨幣政策也仍有發(fā)揮空間：總量政策方面，當前商業(yè)銀行的加權平均法定存款準備金率為7.6%，1年期MLF利率為2.65%，都有進一步下調的空間，有助于保持流動性合理充裕，保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。結構性政策方面，當前仍有不少結構性貨幣政策工具使用規(guī)模偏低，例如截至2023年一季度，收費公路貸款支持工具、民企債券融資支持工具（第二期）、房企紓困專項再貸款、租賃住房貸款支持計劃等的使用量均為0。要建立和完善激勵機制，引導大銀行服務重心下沉，推動中小銀行聚焦主責主業(yè)，促進金融機構繼續(xù)加大對普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎設施建設等國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

結構性改革著眼長遠、見效時間長，短期內對穩(wěn)增長的應急作用有限，但是假以時日可以發(fā)揮出更大效果，比如消費問題，僅憑刺激政策效果有限，長期要靠國民收入分配制度改革、財政支出結構優(yōu)化、高質量產(chǎn)品和服務供給改善等。

宋高廣：只要生命不息、科技在發(fā)展，醫(yī)療行業(yè)永遠是陽光行業(yè) 

“當鉛華退去，一切將回歸常態(tài)。醫(yī)藥行業(yè)是個穩(wěn)健行業(yè)，只要生命不息，我們對生老病死的解決永遠在路上，科技永遠在發(fā)展，這個行業(yè)永遠是陽光行業(yè)。”近日，北極創(chuàng)投合伙人宋高廣在與《投資中國》對話中表示，未來我們對健康的追求必然是重中之重，這個行業(yè)一定是向上發(fā)展的，也需要資本的助力。

當前醫(yī)療行業(yè)處于怎樣的發(fā)展階段，宋高廣認為，從資本、從產(chǎn)業(yè)角度來看，它處在非常低谷的時期，這種低谷可能還會繼續(xù)持續(xù)一段時間。預計真正的回暖將在未來兩三年后逐漸顯現(xiàn)。

宋高廣表示，從投資和商業(yè)角度來看，醫(yī)藥行業(yè)最輝煌、最紅利的時期已成為過去，因此我們必須投真正創(chuàng)新的、更加能滿足臨床需求、能夠提升治療效果的產(chǎn)品。同時，仍然有很多疾病尚未找到解決方案，因此我們需要不斷開發(fā)新的治療方法來填補空白。

對醫(yī)藥投資人來說，最大的挑戰(zhàn)是什么？宋高廣表示，醫(yī)療行業(yè)的綜合應用知識點多，包含了化學、藥學、醫(yī)學、生物學這四大門學科，涉及的知識點極其繁多。我經(jīng)常比喻說一個行業(yè)可能包含一萬個知識點，但是對于醫(yī)藥行業(yè)，知識點可以用無窮來計算，因為每天都有新的科技進步，有前沿的知識沉淀下來，投資人必須不斷跟進學習，因為這個行業(yè)永遠在不斷進步和變化之中。

未來十年，最看好哪一個細分領域？宋高廣認為，未來健康消費領域無論是消費人群還是消費金額，都將迅速增加，這個賽道值得長期關注。同時，圍繞更美、更健康的產(chǎn)品和服務將更加普遍，消費者的主動選擇會增加，這是未來十年最重要的變化。

宋高廣指出，作為投資人評估項目一定要多方面考量?，F(xiàn)在中國還缺少優(yōu)秀的CEO，因為我們的商業(yè)體系相較于發(fā)達國家還有差距，許多創(chuàng)業(yè)者偏研究型、技術型，缺乏相關的商業(yè)運營管理經(jīng)驗。既懂得企業(yè)運營，又了解財務、法務的CEO不多。而做過企業(yè)運營的都知道，這些方面對企業(yè)發(fā)展都是非常重要的。作為一名CEO，必須跳出技術研究本身，具備一些抽象管理公司的思維，這才是更重要的素質。

我從產(chǎn)業(yè)人轉變?yōu)橥顿Y人是一種偶然。博士畢業(yè)后我先去醫(yī)藥企業(yè)的藥理部門從事研發(fā)工作。這段經(jīng)歷讓我逐漸了解醫(yī)藥研發(fā)的流程、環(huán)節(jié)，這是我最重要的收獲之一。

2012-2013年公司進行了戰(zhàn)略轉型，我沉淀了兩年，用大量的時間閱讀，學習行業(yè)內各類知識，行業(yè)內的各種數(shù)據(jù)，將它們分類整理，并將相關的研究課程內化于心。

到2015-2016年，我感覺自己已經(jīng)完成了一次全新的蛻變。我好像已經(jīng)忘掉了技術層面上的東西，開始更多地更多關注行業(yè)、企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，包括一些并購和投資的機會。

2016年，北極光尋找醫(yī)藥投資人，這是我面試的第一家VC機構，從那時起，我開始了生物醫(yī)藥領域的投資。

進入VC行業(yè)之后，面臨的挑戰(zhàn)有哪些？宋高廣表示：第一，在學識各方面的東西需要更加綜合。過去在企業(yè)里，我們主要考慮的是如何推動一個企業(yè)的發(fā)展，而做投資不僅僅要考慮企業(yè)的發(fā)展，更要考慮從零到一的創(chuàng)立過程。我們要思考商業(yè)上的閉環(huán)，并不斷豐富和積累我們的知識庫。對我來說，從產(chǎn)業(yè)里邊出來的好處是時時刻刻把產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化放在第一考量緯度。

第二，在產(chǎn)業(yè)里面我認識了很多創(chuàng)業(yè)者，但資源依然是我面臨的最大挑戰(zhàn)之一。北極光一開始不太投醫(yī)藥，我們要改變行業(yè)對我們的認知，向行業(yè)傳達北極光投資醫(yī)藥的信號，并且不僅可以投資，還能為企業(yè)提供資源。

在制訂投資戰(zhàn)略時，我們必須采取差異化的策略。特別是在醫(yī)藥和生物技術領域，要考慮到整個行業(yè)快速的變化，一旦犯錯，后續(xù)的醫(yī)藥投資基本就難以繼續(xù)了。

宋高廣表示：我過去是做企業(yè)戰(zhàn)略工作，做事情喜歡從行業(yè)的高度、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，再到企業(yè)的發(fā)展，自上到下地觀察。在研究一個行業(yè)時，必須具備前瞻性。在落地過程中，要回歸到具體細節(jié)，什么樣的企業(yè)可以投，什么樣的企業(yè)不可以投。

戰(zhàn)略的形成首先需要對全行業(yè)有宏觀的觀察，并儲備各種知識。對行業(yè)內各方面進行綜合分析，然后制訂符合北極光的有壁壘、可落地的投資戰(zhàn)略，并且從戰(zhàn)術上不斷地拆解，然后迅速執(zhí)行。

在北極光，我從分析師到合伙人用了不長的時間，也是因為趕上了這個行業(yè)高速發(fā)展的時期。從2015年到2022年，過去的7年是中國醫(yī)藥行業(yè)投資的黃金時代。

相對來說，我的投資風格偏穩(wěn)健一些。2019年時，我曾預測醫(yī)藥死亡谷會馬上到來，然而疫情爆發(fā)后，醫(yī)療行業(yè)被吹得更高了。吹得越高，一定跌得更慘。醫(yī)藥行業(yè)應該是個穩(wěn)健發(fā)展的行業(yè)，它有其成長周期和成長邏輯。如果過度推動行業(yè)發(fā)展，必然會帶來反噬效應。

然而當鉛華退去，一切都會回歸正常。醫(yī)藥行業(yè)是個穩(wěn)健的行業(yè)，只要生命不息，科技持續(xù)發(fā)展，這個行業(yè)永遠是陽光行業(yè)。未來我們對健康的追求必然是重中之重，這個行業(yè)一定是向上發(fā)展的，也必然需要資本的助力。

對于當前醫(yī)療行業(yè)所處的發(fā)展階段，宋高廣表示：從資本和產(chǎn)業(yè)角度來看，目前醫(yī)藥行業(yè)正處于非常低谷的時期，這種低谷可能還會持續(xù)一段時間。這種持續(xù)低谷也是正常的，因為要把過去的泡泡擠出去，這個行業(yè)本身也不需要過度繁榮，產(chǎn)業(yè)的集中度會繼續(xù)提高。

真正回暖預計會在在兩三年之后。此外，行業(yè)正處于新舊交替的周期，舊的東西會繼續(xù)存在，新的事物會不斷涌現(xiàn)。

從投資和商業(yè)角度來說，醫(yī)藥行業(yè)最輝煌、最紅利的時期已成為過去，因此我們必須投一些真正創(chuàng)新的、更加能滿足臨床需求、能夠真正提升治療效果的產(chǎn)品。同時，仍然有很多疾病尚未找到解決方法，因此我們需要不斷開發(fā)新的治療方法來填補空白。

醫(yī)療投資存在的難點問題，宋高廣：醫(yī)藥投資人最大的挑戰(zhàn)在于綜合知識多、學習知識多。醫(yī)藥和生物技術的投資人，需要學習化學、藥學、醫(yī)學、生物學這四大門學科，四個專業(yè)是獨立的四個學院，所有知識都要學習。

我經(jīng)常比喻說一個行業(yè)可能有一萬個知識點，但是對于醫(yī)藥行業(yè)，知識點可以用無窮來計算，因為每天都有新的科技進步，有前沿的知識沉淀下來，投資人必須不斷跟進學習，因為這個行業(yè)永遠在不斷進步和變化之中。

認識行業(yè)規(guī)律，這是另外一套法則了。醫(yī)療行業(yè)和消費品行業(yè)不一樣，它是個相對閉環(huán)，相對獨立的行業(yè)，內在有很多自己的驅動因素。

宋高廣表示：我主要投資的領域是生物醫(yī)藥和生物技術，大概占50%左右，其他領域像消費醫(yī)療、生物材料，以及以硬科技為核心的大型醫(yī)療設備或傳統(tǒng)醫(yī)療設備，這些加起來占50%。我預計未來健康消費領域的投資比例會增加。這種健康消費不是說醫(yī)院讓你消費的，而是你主動選擇去消費一些醫(yī)療相關的產(chǎn)品。

未來十年，健康消費無論是消費人群還是消費金額都會迅速增加，這個賽道值得長期關注。圍繞更美、更健康的產(chǎn)品和服務將變得更加普遍，消費者的主動選擇會增加，這是未來十年最重要的變化。

對于評估項目時，最看重的地方的問題宋高廣表示：作為投資人，評估項目一定是多元化的，但我肯定先從企業(yè)所處的行業(yè)、市場，以及團隊能力和技術的先進性等方面入手。評估企業(yè)的方法、維度基本相似，但涉及到具體企業(yè)的時候，每個企業(yè)有它的邏輯和特點。

我們在這個領域當中，評判具體企業(yè)時，有一些框架性的東西要考慮。比如，我們會評估創(chuàng)業(yè)者對行業(yè)、對細分領域的專業(yè)認知度，對行業(yè)和競品的認知度。還有一個最重要的，是運營企業(yè)的管理能力和創(chuàng)始人的宏觀戰(zhàn)略能力，這是我們對人的評價維度。

對于如何看待和創(chuàng)業(yè)者的合作關系的問題，宋高廣認為，在不同的投資階段，投資人和創(chuàng)業(yè)者之間的關系有所不同。我作為一個相對早期的投資人，在企業(yè)從零到一的創(chuàng)立過程中，通常會像戰(zhàn)友一樣參與其中。隨著企業(yè)逐漸長大，我會逐漸退到副駕的位置上。

你要知道自己的角色是什么樣的，一開始是合作伙伴，到后來居次要地位，甚至被忽略，你都要去接受。然而當企業(yè)出現(xiàn)問題的時候，你要及時站出來提供支持幫助。維持一個相對舒服的狀態(tài)，到最后退出的時候，投資人和企業(yè)是一個互相成就的結局。